此外在过去的三四年间，孙含晖也逐步建立了有战斗力的法律团队、业务分析团队和投资者关系团队。“这几个团队都在上市过程中发挥了重要作用。”

在总结去哪儿的上市经验时，孙含晖一直强调最重要的是，只有踏实地做好业务、不断改进用户体验，才能让投资人信服。

华尔街的变化

2010年1月，孙含晖加入去哪儿网担任CFO，主要负责财务运营、兼并收购、投资者关系、法律事务、CPM销售等多项工作。在加入去哪儿之前，孙含晖曾任职于搜房网和空中网。其中空中网也是一家在纳斯达克上市的公司，加上之前在美国做审计的经验，孙含晖可谓和美国华尔街打交道由来已久。

孙含晖感慨，相比之前，现在海外投资者对于投资中国公司更加谨慎了。“他们的眼里不再区分中国公司和非中国公司，他们的眼里只有好的公司和不好的公司，不管是否来自中国。”

需要特别强调的是，孙含晖表示，现在华尔街的投资者已经认识到在中国市场和国外市场的公司有较大的差异，他们不需要听到“我们相当于美国的谁谁谁”这样的说法，他们更愿意了解哪些是中国特色的市场情况、哪些是公司做的创新。因此在去哪儿上市的过程中，去哪儿不是更多地表示自己是美国的Kayak，Trip Advisor，或者Priceline。而是更多地向美国投资人介绍中国旅游行业和美国旅游行业的差异之处，并且解释去哪儿网针对这些差异之处，做了哪些技术上的或者业务模式上的创新，使得其在哪些方面不同于Kayak、Trip Advisor，或者Priceline。例如，为了更好地解决中国在线旅游的用户体验问题，去哪儿网创造了TTS这一业务模式，而这是美国公司所没有的。孙含晖坚定地认为，“其实美国投资者非常高兴能够看到来自中国的、能够自主创新的技术公司。”

孙含晖表示，华尔街最关注去哪儿的三个方面：第一，去哪儿网的用户规模，到底有多少消费者在使用去哪儿网；第二，去哪儿网为消费者提供了什么独特的价值，为什么这么多消费者愿意使用去哪儿网；第三，由此形成的去哪儿网的业务规模和市场份额。

至于华尔街的投资者为什么看好去哪儿，孙含晖进行了解释：“他们倾向于认为，只要去哪儿网能够给消费者提供独特的价值，去哪儿网就有足够大的增长空间。同时去哪儿网作为一家技术公司，其商业模式具备极高的可扩展性，一旦业务量和市场份额达到一定规模，利润就会自然而然地显现。”

而且令人惊讶的是，孙含晖并不认为过去几年的中概股危机对公司上市有什么影响，就连之前曾喧嚣一时的VIE结构问题也极少有投资者问及。

在中概股危机爆发后，本刊曾做过多次专题讨论这一事件。多年从事美国资本市场分析工作的Roy K.Mall接受采访时给给出了自己的解读，“这场危机究其原因是由于投资者对上市公司透明度和财务报表真实性的怀疑引发的雪崩。”如今时隔一段时间之后，再去探讨中概股危机的本质，显得颇有些意味。其实无论是做空机构、还是善于“闹事”者，部分公司所存在财务造假却是不可置疑的根本。事件爆发后，国内很多专家就曾感言，这不仅是中资股在海外上市的问题，在A股市场同样存在类似情况，上市公司虚假报表和信息披露方面的问题，一直都很难治理。经过几年的停滞和公司本身的治理，现在中概股财务整体水平在一定程度上有所提高。因此在2012年底，因做空中概而闻名浑水公司创始人卡森·布洛克也表示，目前很难做空在美国上市的中概股。

显然，公司本身的价值才是投资者最关注的。这也是在最近几年的中概股危机中被刻意忽视的一个本质问题。

在这次路演过程中，去哪儿共见了500家投资机构，其中大量是投资高科技企业的顶级投资基金。时隔一月再回想这一过程，孙含晖表示行程安排确非常紧凑，“但我们希望尽量多的见投资者，不管这些投资者最终能否成为去哪儿网的股东，我们都希望有这样一个机会能够向他们介绍去哪儿网的情况。”

“总体而言，上市过程比较顺利。而且SEC也并非想象中的严厉、刻板。”孙含晖透露，其实在路演的同时，去哪儿还在回答SEC提出的问题。一般情况下对于SEC的问题应该是书面正式回复，但由于时间紧张，去哪儿向SEC提出要求，组织了一个电话会议，在电话会议上孙含晖向SEC的财务审核部的主管直接解释了业务细节和一些会计处理的原因。“其实，SEC的审核人员最愿意听到公司的管理层直接解释一些业务的事情，而不是看那些公司通过律师和审计师做的用词拗口的书面回答。所以电话会议后，SEC很快就批准了我们的上市请求。”

背靠百度

无论怎样，去哪儿成功上市的背后，都有百度的影子。百度作为去哪儿的大股东，持股比例高达62.01%。甚至有业界人士评论，去哪儿上市也为中国互联网企业赴美上市开辟了一个崭新的“去哪儿模式”，即选择最有利于自身业务未来发展的平台做大股东，背靠大树高速发展状大，用最快速度成功IPO。

其实业界的这一理解不无道理。去哪儿最大的特色就是其商业模式，即在线搜索。而这一定位，与百度的核心竞争力有着巨大的共同点。根据其路演资料显示，百度对去哪儿网的支持主要体现在不竞争承诺和“知心搜索”合作协议。所谓不竞争承诺，即百度不得与去哪儿网现有的垂直旅游业务、度假业务及电子商务旅游产品和服务进行竞争。而在知心搜索合作协议方面，百度授予去哪儿在PC端对百度“知心搜索”旅游产品和旅游类中间页的独家运营权，该独家运营权的权利内容涉及到机票、酒店和商业性度假产品。根据其招股书显示，一直到2016年，百度一直给予流量承诺。百度承诺“知心搜索”为去哪儿带来的最低浏览量在2014年和2015年分别为21.9亿，在2016年为21.96亿。

而在采访中，孙含晖对此也并没有讳言。孙含晖坦承2011年引入百度作为最大战略投资者，确实是因为看到双方业务存在上下游互相促进的合力。同时两家公司都是技术公司，在合作过程中的难度会比较小。再有百度承诺给去哪儿网的管理层很大的独立运营的自主权，这意味着去哪儿可以继续独立发展业务。

孙含晖表示，未来双方还会考虑在无线领域加强合作。

孙含晖也证实，百度作为大股东，在董事会和股东大会层面都非常支持去哪儿网上市。“百度的管理层也和我们分享了百度当年上市的一些经验，以及提醒我们成为上市公司后要注意的一些事情。”不过孙含晖也强调，百度的一切帮助和支持都是在法律框架内进行的，丝毫没有违反美国证监会一系列的严格要求。